森马服饰季报点评：Kidiliz亏损拖累业绩，预计4月零售恢复良好

莆田电商城报道：http://www.05940004.com   作者：安福相册    时间：2020年05月07日

莆田安福相册网报道：http://www.05940004.com   作者：安福相册   时间：2020年05月7日

2020Q1公司收入/归母净利润同比降33.5%/95%。2020Q1公司实现收入27.4亿元，同比降33.5%，归母净利润1748万元，同比降95%，毛利率41%，同比降0.6pct，净利率1%，同比降7.8pct，我们认为公司净利润降幅明显高于收入降幅主要由于Kidiliz仍亏损幅度较大。
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预计童装收入降幅低于休闲服，线上增长基本持平。分业务看，我们预计童装业务收入降幅低于休闲业务，Euromonitor数据显示，2019年巴拉巴拉国内童装行业市占率6.9%，同比增1pct，较第二名高出约5.3pct，我们认为公司童装主品牌巴拉巴拉仍保持行业绝对优势。分渠道看，公司电商业务近年均保持快速发展，2019年线上收入同比增30%，我们预计2020Q1线上增长基本持平，线下受疫情影响，同比降约40%。

毛利率整体稳定，销售人员费用投入加大。公司毛利率整体维持稳定，我们判断主要由于Kidiliz高倍率定价增厚毛利(2019毛利率：62%)。而费用方面，2020Q1公司销售费用率27.3%，同比增3.7pct，增幅明显，我们认为主要由于①收入下滑导致费用摊薄难度加大，②公司加强对传统渠道以及直播、短视频等新兴平台销售人员的投入。

公司目前零售情况恢复良好。线下方面，我们预计随着3月内疫情得到有效控制，公司门店流量明显恢复，终端零售有所好转，预计4月份将会获得更好的恢复。线上方面，公司快速推进直播短视频等新业务，树立生态化理念，调整直播结构，店铺自播结合红人直播，抓住风口加速从“搜索存量时代”到“直播增量时代”的生态化调整。

盈利预测与估值。公司童装打造完整品牌矩阵，主品牌巴拉巴拉扩展产品年龄线至婴幼童市场，品类延伸至出行、新生儿用品，进一步稳固龙头地位。休闲服提出“质在日常”品牌哲学，推出多个相应细分场景需求的产品。考虑到疫情对公司前期零售影响，我们预计公司2020、2021年实现净利润13.5、15.6亿元，给予2020年PE估值区间16-18X，对应合理价值区间8.00-9.00元，维持“优于大市”评级。