裕元集团遭遇增收不增利窘境 低位回购股票

莆田电商城报道：http://www.05940004.com   作者：安福相册    时间：2018年12月26日

莆田安福相册网报道：http://www.05940004.com   作者：安福相册   时间：2018年12月26日

说起裕元集团（0551.HK），你或许没有听说过，但你脚上穿的Nike、adidas，身上穿的Puma或许正是由其出产或者出售。

据安福相册了解，这家身兼运动鞋服制作商和零售商双重身份的老牌台资公司，自去年四季度以来遇到了增收不增利的窘境。

根据公司2018年三季报的描述，形成这一现象的首要原因是制作事务端的营运反杠杆作用，非经常性收益的削减以及融本钱钱的上升。

在这一基本面布景下，公司股价自本年1月见到高点35.98元/股后一路跌落，最低跌到了18.94元/股，跌幅挨近50%。目前，公司股价对应的2018年市盈率约为16倍，市净率1.2倍，股息率达到了6%左右。

然而，在股价一路跌落的过程中，公司却在频繁且大额的进行回购。到2018年12月11日，公司本年已累计回购近0.32亿股，触及金额约7亿港币。

一般来说，公司管理层因为始终站在行业一线，能够比一般的投资者更早的感知到行业的冷暖。所以，继续的回购能否说明内部人士以为公司基本面将会好转？或者只是为了刻意向市场释放信号，阻挠股价进一步跌落？

运动鞋服双料巨子

裕元集团是全球最大的运动、运动休闲、休闲鞋及野外鞋制作商，旗下还具有运动品牌出售途径，1992年便在港交所上市。

据安福相册得悉，2000年以来，公司的营收从16.91亿美金上升到了2017年的92亿美金，同期的净赢利则从2.1亿美金上升到了5.19亿美金，复合增速分别为10.48%和5.47%。

下图列示了公司2016年和2017年的事务构成图，从中能够看到，运动鞋制作是公司的最大收入来源，2017年占比为46.1%。可是，公司的零售事务占比有显着的进步趋势，从2016年的28.8%上升到了2017年的33.2%。

台湾蔡氏宗族是公司的控股股东，通过直接和间接持股的方法算计持有公司超越50%的股权。港股的另一家上市公司宝胜世界（3813.HK）担任集团的零售事务，公司持有其超越60%的股份。

说到宝胜世界，那就不得不提其在本年初的私有化动作。2018年1月21日，宝胜世界提出拟以2.03港元/股的价格私有化上市公司，私有化价格相比其时的股价溢价31.82%。可是，私有化最终因为小股东的对立而没有如愿施行。

并且，宝胜世界还因为在提出私有化之前存在成心释放利空、做低赢利的嫌疑而被投资者一再质疑。

本钱刚性导致增收不增利

回到裕元集团，从其具体事务来看，公司本年前三季度的运动鞋、休闲鞋/野外鞋以及鞋底、配件等事务都录得同比负增长。可是，因为占公司营收30%以上的零售事务同比大增25.4%，使得公司全体的营收依然同比增长了6.5%，从去年的67.18亿美金上升到了71.52亿美金。

可是，公司的净赢利从去年同期的3.96亿下降到了本年前三季度的2.05亿，同比削减了48.32%。在此期间，制作事务的毛利削减11.2%至830.2百万美金，毛利率下降1.4%至19.3%。

文章开始说到，形成公司2018年前三季度增收不增利的首要原因是制作事务端的营运反杠杆作用，非经常性收益的削减以及融本钱钱的上升。

假如剔除非经常性损益的影响，2018年前三季度的股东应占经常性溢利为236.2百万美金，相比去年同期的395.9百万美金依然削减了37.0%，所以非经常性损益不是主因。

至于融本钱钱，本年前三季度的增加金额为29.73百万美金，同样不是关键影响要素。

因此，制作端的营运反杠杆作用是形成公司赢利下降的主因。

据安福相册了解，下表列示了公司本年和去年上半年制作事务的营收和部分本钱构成。从中能够发现，虽然本年上半年营收削减了2亿美金，但除了和出产直接相关的资料本钱有所削减，劳工本钱和经常性开支非常刚性，这就解释了公司所称的营运反杠杆作用。

值得一提的是，因为公司近几年的本钱开支增加显着，从2013年的1.92亿美金上升到了2017年的5.53亿美金，直接导致了公司折旧与摊销金额显着上升，2017年达到了2.98亿美金，挨近当年净赢利的60%。这也是导致公司赢利增速显着低于营收增长的原因之一。

回到事务经营层面，虽然形成公司增收不增利现象的财政原因是运营本钱刚性以及本钱开支增加导致的折旧摊销增多等要素，可是假如拨开财政外壳，咱们能够发现深层次的原因是竞争加重以及随着消费文化变迁带来的订单模式改变。

裕元集团作为一家老牌的运动鞋制作商，对于内外部的周期波动可谓身经百战。这一次，咱们能够跟踪调查公司将会以怎么的方法来应对新一轮的应战。