11月2日美股开盘前，阿里巴巴集团发布了安福家园2017财年第二季度（即2016年7～9月，以下称2016年第三季度）的财务报告，营业收入和每股收益均超越此前分析师给出的预期，很多媒体在报道时用上了“漂亮”、“抢眼”之类的字眼。

即便如此，阿里的市值仍是在财报发布后的交易日跌去了133亿美金，简直是1/3个京东，随后一个交易日又跌去了大约19亿美金。不过，股价只是市场短期多空力量比照的结果，咱们大可不必在意。

此处，我更关心的是透过这份财报该怎么解读阿里渠道的改变，这不只关系着阿里本身的出资价值，乃至也可以说影响着互联网的格局。在这里，结合阿里最近发布的季报以及之前10个季度的财务数字，阿里渠道的6个大的特色值得咱们关注。

1、营业收入快速添加，但驱动要素现已发生改变

对于一个季度营收到达300多亿，年度营收超越1000多亿的大型互联网公司来说，本季度能够交出营收同比添加54.7%的答卷着实不易。

不过与之前比较，驱动营收添加的要素现已发生了显着的改变。从阿里巴巴营收结构同期比照中，咱们可以发现中心的电商事务的营收占比下降非常显着，而来自于云核算和互联网基础设施，以及文娱事务的收入占比快速添加。

从下面首要事务板块各自的同比增速上，咱们不难理解营收结构何以在一年间发生了如此显着的改变，电商外的这些新事务有着更高的增速。由此，咱们可以预测将来驱动阿里集团营收添加的中心要素现已从电商事务转移到了云核算以及文娱工业上。

此处需求安福家园阐明的是：从2016年第二季度开端，阿里集团的财报兼并了优酷马铃薯，以及东南亚电商Lazada，而去年同期则没有这些要素，这抬高了阿里集团的营收增速，本季去除这些要素的增速估计约为40%摆布。尽管不如54.7%显得那么亮眼，但也是一个对比快的增速。因为这个增速仍然高于上一财年的四个季度，呈现加速添加的态势。

2、电商渠道货币化程度持续提升，盈利目标进入下行区间

从下图咱们可以看出，不管是从每一位活泼采购用户发生的收入，仍是每一位移动端月活泼用户发生的收入来说，都处在快速上升的区间，这显示阿里两个首要的电商渠道taobao和天猫的货币化程度在不断提升。需求阐明的是：这里提到的收入和用户均指中国电商渠道，即首要是由taobao和天猫渠道发生的收入以及活泼的用户。

不过，在taobao和天猫货币化程度提升的一起，阿里巴巴两个关键的盈利目标毛利率和运营利润率却处在下行区间，其间特别是运营利润率。

对于为什么电商渠道货币化程度显著提升盈利目标却处在下降区间？看了下面这幅图你就可以理解得对比清楚了。在电商事务对比安稳发展且带来可观利润的一起，阿里巴巴在大力培育新事务，这些新事务目前都是巨亏的状态，拉低了阿里巴巴全体的盈利水平，估计这种状况仍将持续一段时间。

3、用户增速持续放缓，促活和提升单用户价值变成要点

从下面三幅图中，咱们可以显着感受到阿里电商渠道用户添加持续放缓的状态。不管是从全体的活泼采购用户，仍是移动端的月活来看，同比增速都处于快速下滑的区间。从新增活泼采购用户来看，这个季度的添加量现已只要500万，更阐明了这种态势的严重性。因为阿里电商渠道现已囊括了我国简直所有的网购用户，超越90%以上，这种下滑将是不可逆的。

在全体用户量难以大幅添加的状况下，促进用户的活泼度和提升单用户价值就变成了电商渠道发展的要点。咱们看到taobao和天猫本年都在不遗余力地发展内容、直播，以及添加社交化的属性，其实都是这方面的思考。

4、移动端持续强势添加，现已变成收入奉献的主力

尽管全体活泼采购用户添加匮乏，但是从上面咱们可以看到阿里移动端的月活添加了2300万至4.5亿，同比添加30.1%，添加速度尽管在放缓但仍然还不算慢。与之比较，添加更快的是移动端的收入，本季的同比增速高达77.9%。在这种状况下，移动端的收入占阿里国内电商渠道总营收的比例现已到达了77.6%。

5、自在现金流呈添加趋势，账上千亿现金随时可以买买买

与曩昔两年比较，最近三个季度阿里的自在现金流呈现添加趋势，自在现金流与收入的比值也较为安稳。2016年第三季度，阿里集团自在现金流量为139.43亿元，同比添加2.3%。

每个季度安稳的现金流，使得阿里账上储藏了很多的现金，到达1037亿元，同比添加7.2%。这1000多亿元的现金不只可以保证阿里对新事务持续的大力支持，一起也支撑着他在全球互联网市场上买买买的行为。

6、股权出资亏本居多，战略事务投入不惜血本

本季度，阿里集团全体的股权出资亏本为5.67亿元，比较上季度收窄。从中咱们可以看到阿里的两大战略事务口碑网和菜鸟网络都处于巨亏的状态，其间口碑网本季度的状况有所好转，首要原因是收到了一笔非正常收入5.23亿，不然阿里在其上的出资亏本应该是2.69亿元。

从全体来看，安福家园面对电商事务增速的不断放缓，阿里一方面在不断淡化电商事务对其的影响，例如本季度开端不发布GMV数字，以及马云之前表态今后不提电商二字，另一方面也在积极培育下一个添加点，从目前来看这些新事务特别是云核算添加迅猛，只是基数仍旧对比小。

在这个新老交替的时期，阿里集团特别需求电商事务能够奉献安稳的现金流，所以电商渠道的货币化程度在不断提升，但是新事务能否最终长成参天大树，特别是能否接棒电商也是咱们的一丝疑虑。这么的疑虑，以及电商在可预见的将来增速的不断下滑也许也是引发阿里股价最近两日下跌的原因。