中国利郎：2019下半年受暖冬影响放缓 高分红持续

莆田电商城报道：http://www.05940004.com   作者：安福相册    时间：2020年03月29日

莆田安福相册网报道：http://www.05940004.com   作者：安福相册   时间：2020年03月29日

事件概述

2019财年，公司实现收入36.58亿元，同比添加15.49%;归母净利润8.12亿元，同比添加8.12%。2019年，公司合计派息57港仙/股，分红率为75.28%，股息率为12%。

分析判断：

收入分拆：1、分途径来看，(1)线下外延扩张：到2019年底，主系列LILANZ在全国共有2,815家零售店，净增145家、同比增速为5.4%、低于此前净增200家的预期，首要因为公司在选址上更为谨慎，更倾向于优质商圈的优质方位;其间，2019H2净增62家，较H1略有放缓(2019H1净增82家)。A。购物中心数量占比提高至28%、面积占比提高至31%，购物商场店到达780家。B。开店首要来自一级分销商：一级分销商添加1个至78个、一级分销商的门店添加193家至1663家，二级分出售削减40个至768个、店肆削减48家至1151家。(2)线下内生添加：全年实现中单位数添加、2019H2由高单位数降至低单位数，首要受暖冬影响。(3)电商出售：同比添加翻倍以上。2、分品类来看，配饰占比进一步提高：鞋类同比添加60%，占比提高3PCT至10%。3、分地区来看，华东增速最高、到达22%，首要由轻商务带动，西北/华北/中南地区(含轻商务)同比添加21.6%/19.5%/17.6%，东北下降7.1%。
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毛利率为38.4%，同比下降2.6PCT，首要因为：1)轻商务系列以低毛利率消化2018年库存;2)补助分销商秋冬季库存的回扣;扣除回扣补助，主系列LILANZ毛利率与从前持平。净利率为22.2%，同比下降1.5PCT。

费用率下降1.4PCT，其间广告及推行开支费用率同比下降1.1PCT，首要因为新增店肆削减、装饰补助削减，但广告及推行活动添加、尤其是线上途径;行政开支费用率同比下降0.1PCT，费用添加首要因为上海的轻商务营运中心于2018Q4开始营运。此外，其他收入净额同比添加39%，首要因为应付供货商货款调整添加。

公司存货为6.89亿元，存货/收入为19%，存货周转天数为111天、同比添加13天，轻商务系列已于2019年秋季订货会下降订货份额，并计划在2020年秋季订货会进一步减低订货份额。疫情布景下，估量现在公司存货超越10亿，其间2019年以前/2019年的库存分别为1.5亿/9亿元。公司应收账款为9.57亿元，同比添加16.4%，应收账款/收入为26%，均匀应收账款周转天数为78天，同比添加6天，首要因为暖冬影响部分分销商Q4的还款才能。

出资建议：高股息、估值处于底部

展望未来：(1)疫情布景下，2020Q1估计同比下降40%，全年估计公司开店持平、下半年添加不低于中单位数;(2)轻商务系列方面，公司计划在2020年秋季以直营模式替代现在的代销模式;(3)2020年公司将新开奥特莱斯店;(4)第7代装饰将推行至100-200家店。

考虑疫情影响，将公司20/21年EPS从0.8/0.88HKD分别下调29%/32%，估计21/22年有望逐步复苏、且轻商务转为直营有望增厚利润贡献，估计20/21/22年EPS为0.57/0.6/0.66元，当前股价对应20/21/22年PE为7/6.9/6.4倍，虽然现在公司受疫情影响、上半年难言乐观，但当前估值根本处于前史底部区间、股息率达12%，疫情结束后有望迎来估值修正，保持“买入”评级，目标价由8.8HKD下调至6.3HKD(对应20年10倍PE)。

危险提示

疫情影响的不确定性;品牌老化被时髦休闲分流;加盟商盈利下降导致关店;系统性危险。