多品牌扩张 嘉曼股份IPO遇“高存货、低计提”拦路

莆田电商城报道：http://www.05940004.com   作者：安福相册    时间：2019年01月04日

莆田安福相册网报道：http://www.05940004.com   作者：安福相册   时间：2019年01月04日

日前，北方地区现已进入深冬，北京的气温也简直达到零下10度极低值。在石景山区八角游乐园不远处的一栋商业楼中，水孩儿品牌童装的2019年春夏订购会正热闹的进行，这里也是其品牌商北京嘉曼服饰股份有限公司（以下简称嘉曼股份）的总部。

与寒冬时节的寒冷气候构成鲜明比照的是，订购会上，来自各地的水孩儿加盟商聚集在这里，一边观看儿童模特们身着清凉的春夏服饰走秀，一边沟通本年的服装规划和款式，有的加盟商还带着自己的笔记本不断做记录。但这一天，嘉曼股份董事长曹胜奎并没有到现场。年近70岁的他，眼下还有更重要的作业要做——积极策划嘉曼股份在A股IPO上市。

据安福家园消息，11月9日，嘉曼股份招股说明书预发表更新。若嘉曼股份终究成功过会，它也将成为继安奈儿之后A股的第二家童装品牌上市公司。嘉曼股份的自主品牌“水孩儿”在华北地区构筑了天然壁垒，可是其商业地图却再难进一步扩展。比较安奈儿，嘉曼股份自主品牌“水孩儿”的商场占有率较低，仅为1.34%。

曹胜奎想到了多品牌扩张，通过署理世界品牌等带来增量。这确实有了作用，公司运营收入从2015年的3.85亿元增加至2017年的5.48亿元，净赢利从2015年的3098.8万元增加至2017年的5461.8万元，2年时刻别离增加了42.3%和76.3%。

但高增加也埋下新的隐患——嘉曼股份的存货规划占比远高于同行，其我世界零售署理品牌占存货金额的40%左右。事实上，服装商品的销价格格存在明显的边际递减效应，即当季价格一般较高，而过季后商家往往打折促销。若当季出售不及预期，则存在计提减值的或许。

退役军人曹胜奎结缘童装职业

据安福家园获悉，2018年年底，嘉曼股份的IPO招股说明书又更新了。1992年曹胜奎在创建这家企业时，我国股市还处于“试得好就上、试不好就停”的摸索阶段，我国证监会在也才刚刚诞生。

1984年，尚在体系内、端着“铁饭碗”的曹胜奎或许想不到，一个飞行学院的退役军人，有朝一日竟会去出售童装。当年若没有遇到那个来自我国台湾的商人，这个35岁的中年男人或许就在北京进出口商品检验局这一无数人羡慕的体系内岗位上，作业至退休。

彼时，25岁的郭广昌——这个初中就在读海德格尔《存在与时刻》的年轻人——尚在复旦大学哲学系当“教书匠”；湖北人陈东升，尚在国务院开展研究中心做微观经济研究；30多岁的许家印还在河北的一家钢铁厂作业，工龄已长达十年之久……这些彻底没有交集的体系内人物，终究都挑选了“下海”。

商人的天资加上必定的社会资源，这些颇具头脑的体系内人物在“下海”之后，成为了改革开放以来的第一代企业家，外界更亲切称呼他们为“84派”或者“92派”。

曹胜奎天然不如上述这些姓名一般为群众所熟知，但他依然是“84派”或“92派”的其间一员。

1985年，一个预备去北京投资的台湾商人找到了曹胜奎，希望他来做公关事务。就这样，在那个金秋十月，曹胜奎告别了所谓的“作业单位”，毅然挑选下海。

曹胜奎换岗到了一家大型进出口企业，这家企业首要和日韩等外来本钱方做服装交易。在当年，这样的公司无疑充沛把握了职业中的优势信息。不仅如此，曹胜奎还赶上了国内服装职业最昌盛的商业周期。

敏锐的企业家们捕捉到整个服装商场的有效需求，来料加工、来样出产、来件安装和补偿交易（简称“三来一补”）又吸引了大批合资企业的涌入。

上世纪80年代～90年代，服装职业竞赛“爆炸”！在彼时昌盛的服装商场，更多的企业家在向上发掘更高隶属价值、更细分的工业链。利郎、七匹狼、安踏、阿迪达斯⋯⋯国内外各类耳熟能详的品牌卷入剧烈竞赛中，再加上走南闯北的服装“倒爷”，很多的廉价服饰也流转于商场。

到上世纪90年代，服装职业现已阅历了长达10年的黄金周期。不过，新的机遇也在发生。伴跟着我国迎来了新人口生育顶峰——“80后”、“90后”的出生，“哥哥穿完弟弟穿”的服饰消费观已然改变，童装商场的新蓝海蓄势待发。

就这样，曹胜奎将目光瞄向了童装职业，一个退役军人的创业故事就此开始，一个来自于北京的服装家族企业也就此诞生。

“水孩儿”南下不易又遭新入局者“降维打击”

据安福家园了解，1992年，嘉曼股份正式创建。3年后，公司推出自有品牌“水孩儿”，寓意“水灵灵的孩子”。同一时期，国内其他一些童装知名品牌也纷纷诞生，譬如红孩儿（我国）有限公司、东莞市华顺服装实业有限公司的“PEPCO小猪班纳”⋯⋯

在童装商场培养的初期，水孩儿充沛享受了童装价值“发现者”的红利，在敏捷扩张的一起培养出了一批忠于品牌的客户集体。到2018年6月30日，嘉曼股份直营店肆和加盟店肆的数量现已别离达到达324家、434家。

一位来自山东淄博、代表当地商场前来订购的出售人员表明，自己地点的商场现已和水孩儿合作了十多年，在其地点的淄博这类三线城市中，水孩儿的出售状况整体来说比较不错，很少有压货的状况呈现，在本地的认可度也很高。

类似这样的老客户在水孩儿的订购会上随处可见。确实，历经二十余年的开展，水孩儿现有的商场体系是相对稳固的。但放眼整个童装职业，水孩儿以及嘉曼股份似乎并没有成长到满足强壮以应对一日千里的商场变化。跟着童装商场规划的逐步扩展，嘉曼股份自有品牌的短板正在不断暴露，这也成为公司在未来开展中必须重视的问题。

商场扩张的局限性是水孩儿品牌开展中面对的重要问题之一。据一位水孩儿品牌的招商人员介绍，现在其品牌店肆的地域分布中，直营店东要以北京为大本营，加盟店则首要会集在华北区域。因为品牌起源于北京，对南边商场的拓展并不是水孩儿的优势。

不仅如此，过度会集在北方区域其实是包含水孩儿在内的嘉曼股份所有运营的童装品牌在开展中的一起特点。

记者查阅招股书后了解到，2015年、2016年、2017年和2018年1～6月，公司线下事务第一大出售区域华北地区的出售收入占主运营务收入的比重别离为50.18%、43.68%、37.91%和32.83%。到2018年6月30日，嘉曼股份在华北地区的直营店肆和加盟店肆数量占比别离高达51.8%和49.8%。

此外，因为童装的商场需求支撑来自人口数量，铺开“二胎”政策虽然被很多分析师以为将促成童装工业的新“蓝海”，但这却给嘉曼股份的固有优势带来应战，工业会集度低带来的剧烈竞赛正日益凸显。

依据我国商业联合会与中华全国商业信息中心出具的《全国大型零售企业暨消费品商场2017年度监测陈述》，2017年在我国大童童装商场子类别中（国内品牌且不含运动童装品牌），商场综合占有率最高的巴拉巴拉也不过4.98%，排名第六的水孩儿的商场综合占有率不过1.34%。

近年来，国内老牌服装品牌安踏、太平鸟、361°纷纷开辟童装出产线、高调杀入童装商场分割蛋糕。不仅如此，对海外老练童装品牌的收买也成为大型服装公司的扩张战略，例如具有巴拉巴拉品牌的森马服饰股份有限公司（002563，SZ）对法国最大的童装企业Kidiliz集团的收买，以及安踏体育（2020，HK）对FILA包含童装在内的我国事务的收买。在竞赛者众、新入局者又来势汹汹的布景下，水孩儿阅历20余年培养的品牌优势和商场优势无疑将遭到蚕食。

一位来自沈阳的加盟商表明，水孩儿刚刚进入其商场半年的时刻，顾客还在培养阶段，现在品牌表现中规中矩，没有特别杰出的当地。与此构成比照的是，一些世界运动品牌如阿迪达斯、耐克、斐乐等的童装系列虽然入驻时刻相同较短，但因为牌子“更靓”，因而更受消费者的追捧。

海外大牌的“搬运工”的运营危险

嘉曼股份在招股说明书中发表了2015～2017年的财政数据：公司运营收入从2015年的3.85亿元增加至2017年的5.48亿元，净赢利从2015年的3098.8万元增加至2017年的5461.8万元，2年时刻别离增加了42.3%和76.3%。

较高的营收增速与近年来公司施行的多品牌扩张战略不无关系。事实上，在2010年，曹胜奎就意识到这个开展方向，他在承受媒体采访时曾表明，“从品类上扩展，也是一条做大的路。产品线的扩展，会直接带来出售的扩展。新商场的树立和现有城市网络的扩充，关于童装品牌而言也是做大做强的路。

但不同于森马、安踏等公司对海外老练品牌的收买，嘉曼股份走上了一条“海外品牌的署理商”的道路。

安福家园记者整理发现，在嘉曼股份的世界童装品牌零售事务中，首要包含授权运营品牌和世界零售署理品牌两种类型。其间，授权运营中包含暇步士(Hush Puppies)和哈吉斯（HAZZYS KIDS）两个品牌，以上品牌对嘉曼股份进行独家授权，运营童装规划、出产、推销、品牌宣扬和出售；世界零售署理包含“ARMANI JUNIOR40”、“KENZO KIDS”、“Catimini”、“YOUNG VERSACE”等二十一个世界品牌的零售署理出售。在这部分品牌中，除了单一品牌专卖店，公司还创建了调集门店的自有品牌——“bebelux”。

在这种署理形式下，嘉曼股份看似走上了一条轻财物运营的道路，但因为署理品牌遭到合作期限和品牌控制等多重检测，其多品牌的开展战略在未来显得充满不确定性。

记者整理嘉曼股份各事务的营收状况了解到，近3年来，公司自有品牌水孩儿收入占主运营务收入的比重逐年降低。到本年6月，水孩儿品牌的营收占比已由2015年度的50.55%缩减至26.47%。比照来看，其授权运营品牌“暇步士”和“哈吉斯”品牌产品收入占主运营务收入的比重已由3年前的9.97%跃升至现在的48.06%。

值得注意的是，现在占公司营收主力的“暇步士”品牌，其授权并非嘉曼股份与品牌方直接签署，而是由北京天达华业交易有限公司（下文简称“天达华业”）处的转授权得来，这一转授权协议将于四年后的2022年12月31日到期。而天达华业与“Hush Puppies”、”暇步士”品牌的品牌方的授权期限也将在2025年12月31日正式到期。此外，嘉曼股份与“哈吉斯”品牌方签定的的授权期限也将于两年后的2020年12月31日期满。在这种状况下，假如断签现象发生，嘉曼股份的成绩将遭到明显影响。

此外，嘉曼股份旗下世界零售署理品牌的营收占比也在近三年呈现明显的下降趋势。关于这部分事务而言，嘉曼股份的署理形式相同不是与品牌方直接签署授权协议，而是通过参与上述品牌方的展会、订购会的方式与品牌方或其署理商进行接洽与订购，因而其出售的产品与品牌直营店和专营店比照，品类优势并不杰出。

一位常常购买奢华品牌童装的消费者对记者表明，bebelux中的童装种类较少，因而购买奢华品牌童装仍是会挑选在奢华品牌自有的门店购买。

不仅如此，因为国内的童装奢华品消费尚在培养期，除一些一线城市外，嘉曼股份旗下世界零售署理品牌的拓展状况并不如意。

沈阳一奥特莱斯的童装出售人员表明，其地点商场在半年前引入了bebelux调集店，可是半年来，该门店的运营状况非常惨白，曾创下“单月出售额仅为300元”的最低纪录。

“高存货、低计提”或存财政危险

但通过十余年的运营，除了授权署理品牌存在合作不稳定的危险外，产品线铺开后，嘉曼股份还呈现了存货商品规划偏大问题。

记者整理发现，嘉曼股份存货规划占比远高于同行。2015～2017年，其存货账面价值别离为1.91亿元、2.16亿元、2.47亿元，占总财物份额别离为52.3%、52.79%、44.5%。而同期安奈儿的这一数据则别离为41.31%、38.98%、27.33%。

其间，嘉曼股份世界零售署理品牌的存货金额占比为40%左右，而存货中绝大部分都是现已完结出产的商品。其间2015年底、2016年底、2017年底和2018年上半年底，公司库存商品账面余额别离为1.94亿元、2.16亿元、2.52亿元和2.27亿元，别离占当期存货账面余额的94.38%、92.58%、93.72%和95.72%。此外，存货库龄在一年以内占比均超过了50%。

服装商品的销价格格存在明显的边际递减效应，即过季后价格的打折促销。以线下直营为例，当季新品的出售定价可为吊牌价的5至8折，过季或反季款式，则可降为3至5折。所以，嘉曼股份的存货也会有相应的减值丢失。招股说明书显示，除2015年低于1000万元之外，2016～2017年公司存货减值丢失都别离达到了1348.06万元、1945.74万元。

与之对应的是，企业需要对存货贬价预备进行计提。可是嘉曼股份的存货贬价预备计提份额却远低于同行。2015～2017年，嘉曼股份相应计提份额别离为7.14%、7.37%、8.15%。而同期服饰职业平均值别离为15.64%、16.96%、15.84%。童装上市公司安奈儿2016年和2017年的计提存货贬价份额别离为10.88%和9.61%，比照高于嘉曼股份。

嘉曼股份的理由是授权运营品牌、世界零售署理品牌定位于中高端、高端，通常这些品牌在运营中出售打折力度相对较小。而记者调查发现，嘉曼股份旗下童装品牌调集店bebelux中存在很多打折力度较大商品，大部分均为其署理的世界品牌。

上述沈阳奥特莱斯的某出售人员表明，其商场的bebelux商铺内，一件吊牌在2000元左右的童装衣衫现价格大致在1000元以内，折扣力度确实很大。

“计提存货贬价预备需要综合考虑价格和本钱两个因素，服装过季后价格的打折促销影响的是价格。”资深注册会计师王翔（化名）对记者表明，单从一个陈述期的报表来说，可以用存货未计提减值预备前的金额乘以职业平均值得出应计提坏账预备减去现已计提的金额，就是影响赢利的金额。

若按照2017年8.15%的计提份额进行测算，彼时嘉曼股份的存货余额为2.69亿元，当年的存货贬价预备金额为2191.24万元。

可是假如按照职业15.84%的计提份额核算，2.69亿元对应的存货贬价预备金额则为4304万元。两个数据比照不难发现，假如嘉曼股份计提份额提高7个百分点之后，对存货贬价预备金额的影响达2000万元。

从实践的存货贬价丢失来看，嘉曼股份2017年度的存货贬价丢失在1700.66万元，而整个财物减值的丢失也不过1945.74万元。

“关于单一陈述期，可以这样测算。但假如拉长企业的陈述周期，那就不是这么一回事了。”王翔表明，前面的少计提对各期赢利的影响会有滚动作用。这类似把损益往之前的陈述期做，对应的成绩也就变得好看。

另一名资深的注册会计师罗艺（化名）就此表明，本年计提贬价预备的存货在下一年卖了，那么对应本年计提的存货贬价应该转销，会削减出售当期的运营本钱和增加收入。但关键问题仍是在于，嘉曼股份的计提份额和同职业有5%左右的差异，这一点或许会被发审委问及。

关于上述涉及到的财政问题，记者也于12月28日致电嘉曼股份。对方作业人员表明，记者可发送采访提纲至公司邮箱。到发稿时，记者尚未收到回复。